一季度，A股可謂是“山重水復疑無路，柳暗花明又一村”。年初，以金融和地產(chǎn)為代表的價值股繼續(xù)“重估”之路，中小創(chuàng)則在業(yè)績低于預(yù)期的預(yù)警之下，連續(xù)創(chuàng)出新低，然而，在一月底美股突然開始下跌之后發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。之后又是貿(mào)易摩擦，使得資本市場的前景更加撲朔迷離。

　　資本市場的大幅波動，是國內(nèi)經(jīng)濟基本面及經(jīng)濟形勢的折射。國內(nèi)方面，中國經(jīng)濟自2015年下半年復蘇以來，逐漸進入下半程。以地產(chǎn)成交量為先行指標，在各地紛紛上馬限購、限貸、限售政策之后，相關(guān)產(chǎn)業(yè)將會面臨一定的增長壓力，部分強周期性行業(yè)有可能會進入下行通道。方面的擾動因素使資本市場避險情緒升溫。

　　結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟背景及經(jīng)濟格局，筆者認為，中國當前的主要矛盾是提升國內(nèi)經(jīng)濟增長質(zhì)量，需要全面、快速實現(xiàn)“中國制造2025”。反映在資本市場，制造和科技升級相關(guān)產(chǎn)業(yè)將是今年市場的主線脈絡(luò)之一。從中觀行業(yè)看，制造產(chǎn)業(yè)包括半導體、5G、、新能源汽車等智能制造產(chǎn)業(yè)，科技升級包含人工智能、云計算、生物醫(yī)藥科技等行業(yè)。

　　看好制造行業(yè)

　　制造產(chǎn)業(yè)包括半導體、5G、、新能源汽車等智能制造產(chǎn)業(yè)。其中，半導體產(chǎn)業(yè)是國家信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的核心，對經(jīng)濟發(fā)展、起著支撐性的作用。中國每年進口芯片超過總出貨量的50%，僅2016年中國集成電路進口額就超過2200億美元。隨著人工智能、5G通信、智能手機的發(fā)展，下游產(chǎn)業(yè)鏈對半導體的需求將與日俱增。從產(chǎn)業(yè)鏈分析，半導體產(chǎn)業(yè)主要分為設(shè)計、制造、封測、設(shè)備和材料等環(huán)節(jié)。目前具備競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)主要是封測，制造端有望在未來1-2年的時間取得關(guān)鍵進展28nm技術(shù)量產(chǎn)，14nm技術(shù)突破，接下來國內(nèi)企業(yè)將會在設(shè)備、材料和設(shè)計等領(lǐng)域逐漸取得優(yōu)勢。

　　5G是未來3-5年通信行業(yè)大的投資機會，目前關(guān)鍵技術(shù)標準的制定正在逐漸完成并凍結(jié)，且進度超市場預(yù)期，預(yù)計2020年起將會逐漸進入全面商用階段。從產(chǎn)業(yè)投資看，2019年將會掀起投資高潮，而5G相較于4G的高頻段屬性將會天然的帶來指數(shù)級別的投資額增長，主設(shè)備提供商將會優(yōu)先受益，其次相關(guān)的細分產(chǎn)業(yè)包括射頻芯片、濾波器、天線、手機背殼和PCB板等，也會呈現(xiàn)量價齊升的趨勢。

　　從行業(yè)來看，相關(guān)企業(yè)的訂單和收入將持續(xù)增長。另外，研究院所的改制也是主要的投資邏輯之一。

　　新能源汽車行業(yè)是近幾年市場持續(xù)關(guān)注的行業(yè)之一，其發(fā)展獲得市場認可主要有三大理由：一是可以節(jié)約寶貴的化石能源(我國的原油自給率不到50%)；二是可以有效降低城市汽車尾氣的污染；三是有利于我國汽車制造企業(yè)在技術(shù)層面實現(xiàn)彎道超車，掌握核心科技。

　　醫(yī)藥企業(yè)迎來業(yè)績與估值雙升

　　科技升級包含人工智能、云計算、生物醫(yī)藥科技等行業(yè)。其中，人工智能、云計算為企業(yè)和個人提供更便捷、更服務(wù)的同時，大大降低支付成本，清晰的應(yīng)用場景和商業(yè)模式使得相關(guān)科技企業(yè)快速成長為行業(yè)內(nèi)的獨角獸，硬件提供商、軟件設(shè)計商、終端模塊應(yīng)用商均迎來較好的投資機會。

　　生物醫(yī)藥代表著更為前沿的科學技術(shù)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，新藥研發(fā)周期通常在8-15年，資本開支大約是26億美元，其中包含14億研發(fā)費用和12億的投資損失，因此新藥研發(fā)本質(zhì)上屬于投資巨大、周期長且風險*的行業(yè)，由此也帶來較高的回報：2017年銷售前的藥品平均銷售額超過80億美元，排名*的Humira(阿達木單抗)更是超過了184億美元。

　　中國的新藥研發(fā)起步晚、投入小，經(jīng)歷較長時間的摸索期，現(xiàn)在即將迎來爆發(fā)期，其中主要的催化劑在于政策的推動：*，*新藥評審中心進行了人員擴充，大大加速了審批速度；第二，新版醫(yī)保目錄出臺后，補充了談判機制，使得錯過“窗口期”的新藥也能及時進入《目錄》，在降低患者支付負擔的同時更有利于企業(yè)推廣；第三，新的“*”的成立，將有利于改變以往“九龍治水”的局面，更加有利于貫徹落實相關(guān)鼓勵創(chuàng)新藥研發(fā)的政策；第四，科學家紅利尤其是大量的海外研發(fā)人才的回流加速了行業(yè)進展。

　　在資本市場，生物醫(yī)藥的估值體系也發(fā)生了變化，這將給相關(guān)標的股價帶來更大的彈性。以往傳統(tǒng)的估值方法是PEG，但這忽略了企業(yè)為了產(chǎn)品梯隊布局而投入的研發(fā)費用，因此通行的估值方法是采用DCF折現(xiàn)法，也就是“PEG+pipeline”，其補償了企業(yè)在新藥研發(fā)中的“周期長、風險高、投資大”的代價，能夠更加客觀的描述出企業(yè)的真實價值。目前A股資本市場已基本接受了這一估值體系，因此相關(guān)企業(yè)估值得到了快速提升。

　　從投資角度看，除了持續(xù)致力于創(chuàng)新藥研發(fā)的企業(yè)之外，相關(guān)配套服務(wù)的企業(yè)更是扮演了“賣水人”和“賣鏟人”的角色，也具備較大的投資價值。另外，一些傳統(tǒng)大型制藥企業(yè)，擁有成熟的銷售團隊和管理經(jīng)驗，再輔以充裕的資金，通過海外并購的形式也可以走“捷徑”迎頭趕上。

　　疫苗產(chǎn)業(yè)，既擁有較高的科技含量也符合消費升級的發(fā)展方向，在經(jīng)歷了行業(yè)變革之后，也迎來新的起點。尤其是伴隨著一系列創(chuàng)新型產(chǎn)品的獲批，在該行業(yè)占據(jù)和具備先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)也將迎來業(yè)績與估值的雙升。