導(dǎo)讀：我國(guó)GDP從1993年的13.58萬(wàn)億元到2011年的47.16萬(wàn)億元，增長(zhǎng)來(lái)3.47倍，年化增長(zhǎng)率近10%，當(dāng)之無(wú)愧的成為世界上增長(zhǎng)快的國(guó)家，固定投資的快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致各行各業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，據(jù)郎咸平說(shuō)：“我們產(chǎn)能過(guò)剩多么嚴(yán)重?鋼鐵21%，汽車(chē)12%，水泥28%，電解鋁35%，不銹鋼60%，農(nóng)藥60%，光伏95%，玻璃93%。
　　
　　在新浪網(wǎng)拯救股市大討論中有人提出股市低迷的原因在于經(jīng)濟(jì)因素，證監(jiān)會(huì)屢次強(qiáng)調(diào)股市低迷在于經(jīng)濟(jì)的下行走勢(shì)，筆者試圖從全要素生產(chǎn)率做一個(gè)探索，看看股市走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)背離的原因。
　　
　　我國(guó)GDP從1993年的13.58萬(wàn)億元到2011年的47.16萬(wàn)億元，增長(zhǎng)來(lái)3.47倍，年化增長(zhǎng)率近10%，當(dāng)之無(wú)愧的成為世界上增長(zhǎng)快的國(guó)家，但對(duì)應(yīng)的股市卻十分的黯淡無(wú)光，2002年1357.65點(diǎn)，比僅增長(zhǎng)0.51%，跟2003年1497點(diǎn)比僅增長(zhǎng)37.7%，目前在2060點(diǎn)運(yùn)行，但從趨勢(shì)而言，進(jìn)一步下探的可能性更大，股指十年一歸零，引起輿論界和投資者一片嘩然，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)嚴(yán)重背離，很多專(zhuān)家學(xué)者做了很多有益的探討。筆者試圖從有效生產(chǎn)率來(lái)解釋股指與經(jīng)濟(jì)背離的原因。
　　
　　實(shí)際上并非所有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都能催生股市的上揚(yáng)，有人已經(jīng)用數(shù)據(jù)論證了美國(guó)股市的牛市與全要素生產(chǎn)率的提高是高度關(guān)聯(lián)的。股市能否上揚(yáng)取決于財(cái)富的增值效應(yīng)，只有資本化要素資源的增值效率提高才能支撐股市向上發(fā)展，如果GDP的快速增長(zhǎng)只是來(lái)自于資本化要素資源的粗放性投入和擴(kuò)展而不是全要素生產(chǎn)率的提高，那么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快單位資本邊際收益率越低和單位自本含金量越低，因此經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)要依賴與從銀行或資本市場(chǎng)不斷的得到資金，市場(chǎng)的資金總是處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，對(duì)應(yīng)到股市，就必須不斷的擴(kuò)大融資規(guī)模，對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行竭澤而漁式的抽血，以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要，銀行則資本金快速衰竭而亟需到資本市場(chǎng)補(bǔ)充資本金，這就不難理解為什么中國(guó)股市盡管持續(xù)低迷，銀行的再融資不斷和IPO融資依舊不停的原因了。
　　
　　而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)主要得益于投資的快速膨脹，改革開(kāi)放30年來(lái)，GDP每年以近9.8%的速度高速增長(zhǎng)，但有6-8個(gè)百分點(diǎn)是由投資貢獻(xiàn)的，只有2——4個(gè)點(diǎn)是由全要素生產(chǎn)率貢獻(xiàn)的。95年——2010年GDP年化增長(zhǎng)率是9.92%，但固定投資增長(zhǎng)了11.23倍，年化增長(zhǎng)率達(dá)到20%，占GDP的比重高達(dá)41.63%。
　　
　　固定投資的快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致各行各業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，據(jù)郎咸平說(shuō)：“我們產(chǎn)能過(guò)剩多么嚴(yán)重?鋼鐵21%，汽車(chē)12%，水泥28%，電解鋁35%，不銹鋼60%，農(nóng)藥60%，光伏95%，玻璃93%。而制造這些物質(zhì)的原材料，包括NDI37.5%過(guò)剩，TDI60%，聚乙65%過(guò)剩，會(huì)產(chǎn)生什么結(jié)果呢?這么多產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)必然使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入一個(gè)長(zhǎng)期的蕭條。”股市也陷入長(zhǎng)期的去庫(kù)存化而牛短熊長(zhǎng)。
　　
　　過(guò)度投資，重復(fù)低水平建設(shè)，導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)效益低下，職工文化水平和職業(yè)能力低下，導(dǎo)致生產(chǎn)效率低下，據(jù)央行《東亞經(jīng)濟(jì)半年報(bào)》顯示，中國(guó)勞動(dòng)力效率在非常低下，2010年只有歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的一半，也不如拉美國(guó)家。吳敬璉等人對(duì)蘇南企業(yè)的調(diào)查表明雖然經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)但全要素生產(chǎn)率卻在下降，這與世行的報(bào)告得到相呼應(yīng)證。股價(jià)是公司內(nèi)在價(jià)值的體現(xiàn)，對(duì)一個(gè)內(nèi)生性價(jià)值逐漸萎縮的企業(yè)而言，股價(jià)也將慢慢走入熊途。
　　
　　為了量化我國(guó)資本的利用率，有人計(jì)算了考察增量資本產(chǎn)出率這一代表資本邊際效率的指標(biāo)，增量資本產(chǎn)出率（ICOR=投資增加量/生產(chǎn)總值增加量之比）表明，當(dāng)ICOR提高時(shí)增加單位總產(chǎn)出所需要的資本增量增大也就意味著投資的效率下降。她計(jì)算了中國(guó)1978-2008年30年的實(shí)際ICOR。結(jié)果顯示，中國(guó)增量資本產(chǎn)出率在改革開(kāi)放之后，邊際資本產(chǎn)出比率均值為2.56，并在80年代中期和90年代初期達(dá)到高峰，近5年又呈逐年上升趨勢(shì)，這表明資本利用率加大，而投資效率呈下降態(tài)勢(shì)，因此在央行收縮銀根后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)馬上陷入困難，GDP也出現(xiàn)快速下滑，表現(xiàn)在股市，個(gè)股的收益除銀行外出現(xiàn)了近10%的負(fù)增長(zhǎng)，庫(kù)存高企，現(xiàn)金流更是快速萎縮甚至變負(fù)。與投資相關(guān)的鋼鐵水泥更是陷入全行業(yè)虧損，光伏風(fēng)電也被歐美截殺陷入全行業(yè)停產(chǎn)或半停產(chǎn)。
　　
　　因此我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)不是得益于全要素生產(chǎn)率的提高，而是一種經(jīng)濟(jì)的粗放性投入所致，經(jīng)濟(jì)雖然快速增長(zhǎng)，但單位資本的含金量和資本的利用率卻極低，如鋼鐵和光伏更是全行業(yè)虧損，良好的經(jīng)濟(jì)與股市的背離就不難理解了。
　　
　　雖然GDP仍以8%的速度高速增長(zhǎng)，但我們?nèi)タ瓷鲜泄镜默F(xiàn)金流，就會(huì)發(fā)現(xiàn)很不樂(lè)觀，尤其是地產(chǎn)鋼鐵汽車(chē)光伏等企業(yè)，現(xiàn)金流快速萎縮甚至為負(fù)，企業(yè)的庫(kù)存也快速增加，顯示企業(yè)的利潤(rùn)并非來(lái)自于經(jīng)濟(jì)增加值而是一種金融杠桿效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)體內(nèi)資本的增值效應(yīng)將快速降低，股價(jià)也難以連續(xù)上揚(yáng)。由于沒(méi)有現(xiàn)金流，深發(fā)展連做三年鐵公雞也就不能理解了，盡管利潤(rùn)可觀但它根本無(wú)錢(qián)可分。
　　
　　但是股市與GDP的嚴(yán)重背離，經(jīng)濟(jì)面只是有一個(gè)充分條件，而不是必要條件。真正導(dǎo)致股市低迷的還是股市制度本身。
　　
　　再者就是中國(guó)資本市場(chǎng)的老問(wèn)題了，資本市場(chǎng)不是一個(gè)投資者與上市公司可以分享財(cái)富的地方，三高發(fā)行，包裝上市，導(dǎo)致資本市場(chǎng)蛻變?yōu)榘l(fā)行人保薦機(jī)構(gòu)和承銷(xiāo)商掠奪投資者財(cái)富的一個(gè)令人厭惡的場(chǎng)所。黃金再貴重也有個(gè)價(jià)，股票的好處都被發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)預(yù)先吃完了，留給投資者是一個(gè)高市盈率高風(fēng)險(xiǎn)的二級(jí)市場(chǎng)，如海普瑞（19.22,0.28,1.48%）從188元跌倒現(xiàn)在40余元，如果僅僅是個(gè)別現(xiàn)象無(wú)足為奇，但在A股是普遍存在，這個(gè)市場(chǎng)就只能選擇下跌這個(gè)頹廢的事實(shí)了。
　　
　　過(guò)去十幾年里，國(guó)外上市公司的數(shù)量急速減少。自1997年以來(lái)，美國(guó)減少了38%，英國(guó)減少了48%。1980年-2000年期間，美國(guó)股市IPO的數(shù)量為平均每年311家，而2001年-2011年期間則降為99家。1980年-2000年期間，平均每年有165家小公司準(zhǔn)備啟動(dòng)IPO，而2001-2009年則降為30家。國(guó)外公司更喜歡發(fā)行債券，與之對(duì)應(yīng)的是中國(guó)公司在排著長(zhǎng)長(zhǎng)的隊(duì)伍，花重金公關(guān)上市，股價(jià)就高不就低，凸顯圈錢(qián)的本性，在市場(chǎng)低迷時(shí)，像中交股份等折價(jià)也要圈，顯示發(fā)行人涸澤而漁式的圈錢(qián)沖動(dòng)是多么的強(qiáng)烈，股票市場(chǎng)嚴(yán)重供過(guò)于求也就不足為怪了，供過(guò)于求價(jià)格只能是低于其價(jià)值。
　　
　　可見(jiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的好與股市的熊并不矛盾，其根源就在于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)非但沒(méi)有提高單位資本的邊際收益率，反而在近年有下降的趨勢(shì)，這種虛火的經(jīng)濟(jì)是不能支撐股市向好的。相反投資者要為這好的經(jīng)濟(jì)提供源源不斷的資本，并承擔(dān)沒(méi)有回報(bào)的苦果，原本寄希望于資本產(chǎn)蛋的投資者，但現(xiàn)在成為了上市公司和中介機(jī)構(gòu)合謀欺詐的犧牲品。
　　
　　在中國(guó)資本市場(chǎng)投資者虧損是制度造成的，股市不做頂層改革，投資者將一如既往的虧損，不要抱牛市的念頭，那只是一座誘人的海市蜃樓而已，一切的措施都是為了忽悠投資者口袋里的錢(qián)而已，入市的希望越大，你的失望也越大。